4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的(de)工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期(qī)的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建投资(zī)继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦(mài鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期(qī)或(huò)继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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