事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金(jīn)额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yu偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧è)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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