公募(mù)基(jī)金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也(yě)吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积(jī)极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度(dù)的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的(de)优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方(fāng)差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的(de)角度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是(shì)通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作(zuò)过程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可(k日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家ě)防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每(měi)日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还(hái)涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司(sī)内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算(suàn)模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了(le)公(gōng)司品牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权(quán)益市(shì)场行情修复及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在(zài)内的(de)指数型(xíng)基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券结(jié)模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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