文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的(de)不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下(xià)滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(d阅历是什么意思ào)超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大(dà)

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