4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回(h九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示uí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势(shì)头、购房九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示需求回(huí)升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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