来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走(开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上限开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低。

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