跨季结束后资金利率自低位持续上(shàng)行，即便税期结束(shù)，资金利率(lǜ)却(què)仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我(wǒ)们认为主要(yào)是源于：①货币政(zhèng)策力(lì)度(dù)边际转弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿(yuàn)与(yǔ)能(néng)力(lì)降(jiàng)低。③资金(jīn)较(jiào)为(wèi)拥挤导致债市敏感度增加(jiā)。考(kǎo)虑(lǜ)假期和月末因素，预计短期内，资金利率下行空间有限(xiàn)，波动幅(fú)度(dù)加(jiā)大，建议(yì)投资者关(guān)注资金面(miàn)的(de)边际变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市(shì)情(qíng)绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率(lǜ)持续(xù)上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利(lì)率(lǜ)自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上行(xíng)幅(fú)度更(gèng)大(dà)。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行(xíng)与非(fēi)银(yín)机构间流动性分层(céng)现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天利率的期(qī)限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们(men)认为税期结(jié)束，资(zī)金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政(zhèng)策坚持以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货(huò)币信贷合理(lǐ)增(zēng)长，确(què)保利率水平(píng)合适，在追(zhuī)求经济提振的同时，也注(zhù)重防范市场过(guò)热带来的金融风(fēng)险。在满足广义流动性供需匹配的前提(tí)下，货币工具(jù)力度可能会有所回摆。从央(yāng)行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增(zēng)量续(xù)做，逆回购投放低量操(cāo)作(zuò)，结构性工具“有进(jìn)有退(tuì)”，均(jūn)预示后续政策将(jiāng)更加“精准有力”，流(liú)动性投放(fàng)趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税(shuì)期(qī)走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好(hǎo)，导致银(yín)行(xíng)资金融出意愿(yuàn)与能力降低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期(qī)缴(jiǎo)款，而(ér)4月通常是缴税(shuì特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么)大月，因此走(zǒu)款可(kě)能对银行间流动(dòng)性带来了一(yī)定的(de)压力。此(cǐ)外，参考近期票据利率走势，预计信贷(dài)增速较(jiào)一(yī)季(jì)度将会(huì)有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持(chí)同(tóng)比多增的态(tài)势。税(shuì)期(qī)缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统整体资金流出，因此向同(tóng)业融(róng)出的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三(sān)，资金较为(wèi)拥挤可能会(huì)导致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资者(zhě)对(duì)于未(wèi)来一(yī)个月资金利(lì)率上(shàng)行的担忧增加(jiā)。

　　从(cóng)质押式回购成交(jiāo)量和我们测(cè)算的杠杆率来看，虽(suī)然上周(zhōu)受资(zī)金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依然处(chù)于历史相对积极的水平，导致债市(shì)敏感(gǎn)度(dù)增加(jiā)。此外投资者对货币政策力度以及(jí)跨月资金(jīn)面情况仍存担忧，使得市(shì)场上对于(yú)未来一(yī)个月(yuè)内资金价格上行(xíng)的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金(jīn)的(de)期特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么限被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财(cái)政集中支出(chū)，向市场(chǎng)释放资(zī)金(jīn)；但(dàn)跨月前夕银(yín)行(xíng)资金融出意愿一般较(jiào)低(dī)，预计资金波动幅(fú)度(dù)较(jiào)大。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政策(cè)与基本面预期交(jiāo)易，预计(jì)利率以震(zhèn)荡走势为主(zhǔ)，建议(yì)投资者(zhě)关注资金面的边际变化(huà)，警惕流动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对债市(shì)情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期(qī)；经济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间市(shì)场(chǎng)流动性过(guò)快(kuài)收紧。

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